El pago al FMI
Diciembre de 2005
InC. M & A
Informe Flash
Van aquí algunas consideraciones sobre la decisión de cancelar con reservas la deuda con el FMI.
1. Desde hace seis meses hemos venido advirtiendo sobre esta posibilidad.
2. El FMI, en su última evaluación sobre Argentina (Consulta del Artículo IV de
julio de 2005), recomendó el uso de las reservas internacionales para la
recompra de deuda con ese organismo.
3. Contrario a los sostenido por el gobierno, la medida tiene impacto monetario.
Como no podía ser de otra manera, si se tiene en cuenta que el pago representa
prácticamente el 40 % de las reservas (38,9 % para ser precisos).
4. Las cifras (“sujetas a ajuste”) de reservas no coinciden con la información
oficial del BCRA.
A. La Base Monetaria al 12/12 era $ 55156 MM
B. Las reservas sumaban a esa fecha U$ 25709 MM (no se entiende cómo puedan
haber saltado al número "provisorio" de U$ 26892 MM que informó el gobierno).
C. Si a las Reservas actuales les restamos los U$ 9810 MM de pagos al FMI,
quedan reservas remanentes por U$ 16899 MM.
Si dividimos A por C, da un tipo de equilibrio de 3,264, lo que significa
una desvalorización de 5,3 % respecto a los mentados 3,10.
Pero a la Base hay que sumarle los pases (por su cortísimo plazo son lo
mismo que las Ctas Ctes de Entidades Financieras, componente natural de la
Base). Los pases al 14 eran $ 4126 MM.
Esto da una Base Ampliada de $ 59284 MM que, si la dividimos por C, da un tipo
de cambio de equilibrio de 3,508. Esto es 13,2 % más que los 3,10 hablados.
5. Si bien no se aprecia como probable una corrida cambiaria, el mercado
reconocerá tarde o temprano la nueva situación de equilibrio —el menor respaldo
de la base monetaria— con los consiguientes costos en materia de inflación.
6. Mucho más inteligente hubiera sido usar las reservas para cancelar crédito
caro, como el ajustable por CER. Los préstamos del Fondo que vamos acancelar son
como mínimo tres veces más baratos que los bonos ajustables.
Los anunciados compromisos para colocar títulos de la deuda pública por U$ 3.000
MM implicarán mucho más costo que los créditos cancelados al Fondo.
7. Esta decisión aleja la posibilidad de una solución para los holdouts.
8. La actitud asumida por el BCRA lo exhibe como absolutamente subordinado a los
requerimientos del Poder Ejecutivo.
9. La medida se implementaría con un decreto de necesidad y urgencia DNU) que
luego buscaría ser ratificado con un proyecto de ley a tratarse en
extraordinarias.
Para poder afectar las reservas, el DNU creará la figura de “reservas de libre
disponibilidad”, que serán las que excedan el respaldo de la base monetaria al
arbitrario valor de un dólar por cada $ 3,10 (¿una vuelta a la
convertibilidad?).
10. Se trata de una decisión encaminada exclusivamente a lograr efecto político.
Es antieconómica por su costo e innecesaria por completo. Para no estar sujeto a
las condicionalidades del FMI bastaba con seguir cumpliendo con los
vencimientos. Y la precancelación no evitará tener que cumplir las
condicionalidades similares que exige el Banco Mundial.
Pero fundamentalmente, es peligrosa e inoportuna. Este brioso rebrotar de la
inflación no era el momento más apropiado para debilitar el respaldo de la
moneda con el único objeto de montar la enésima escena del gastado show
antiimperialista. Fuegos de artificio.
A partir del año próximo “el dinero de los argentinos ya no se irá al FMI”. Se
irá ahora mismo, sin nada a cambio. Les torcimos el brazo.
